环保行业-告别旧环保、迎接新时代
环保行业多年跑输大盘，资产负债表与损益表交替恶化。1）环保行业近三年严重跑输大盘。2018 年初至今，申万环保指数、上证综指、创业板指涨幅分别为-42%、-3%、+45%，细分领域涨幅多年排名倒数。2）板块估值中枢不断下移。申万环保指数 PE TTM 20.15，位于历史 9.18%分位点；PB LF 1.75，位于历史 16.11%分位点（收盘日 2022/3/9）。
环保工程公司：走过从加杠杆到去杠杆的历程，目前报表修复初步完成，基本面底已至，存在估值修复机会。1）2015-2018 年，PPP 成为环保工程公司的主流商业模式，环保全口径订单 PPP 模式占比由 20%提升到85%。公司订单模式单一，报表中积累大量有息负债和待摊销无形资产。2）2018 年去杠杆周期降临，环保工程公司报表迅速恶化。3）2019 年财政部进一步收缩 PPP 模式的应用范围，回归运营本位，环保国进民退，企业纷纷通过混改方式引入国企，加速债务置换。
环保工程公司基本面底已至。目前环保工程公司基本面边际改善，有息负债置换已经初步完成、无形资产摊销长期存在、资产负债率缓慢下降，业绩恢复增长，估值已经降至 10 倍左右。基本面底已至，等待估值修复的机会。
